分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737

移动加持下，公司需求复苏迹象明显>

——启明星辰(002439)年报分析>
证券研究报告-公司深度分析
买入(维持)
市场数据(2023-04-27)
收盘价(元) 32.03
一年内最高/最低(元) 36.33/16.85
沪深300指数 3,988.42
市净率(倍) 4.16
流通市值(亿元) 232.03
基础数据(2023-03-31)
每股净资产(元) 7.71
每股经营现金流(元) -0.40
毛利率(%) 51.09
净资产收益率_摊薄(%) -0.90
资产负债率(%) 24.83
总股本/流通股(万股) 95,260.35/72,441.25
B股/H股(万股) 0.00/0.00
个股相对沪深 300 指数表现

资料来源：聚源，中原证券

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发布日期：2023 年 04 月 28 日

投资要点：>
 2022 年来看，公司继续维持了稳健的增长。由于疫情和防控因素的影响，业务开展面临较大的困难，同时地方政府在防控方面投入较大的资金，需求相对较弱，因而 2022 年行业整体增速都受到影响，2023 年需求有望复苏。
 2022 年公司整体盈利能力下滑较为明显，主要源于毛利率的下滑和收入增速下滑大致费用率的增长。此外年底疫情过峰的情况下，公司款项催收难度也大幅提升，给现金流带来了压力。
 2022 年新业务 18.82 亿元，增长 21.1%，占比达到 42.4%，取得了不错的成绩。其中云安全和数据安全 2.0&3.0 分别保持了41.32%和 40.56%的增长，2023 年两大业务仍然值得重点关注。
 Q4 疫情影响下，公司单季度收入仅下滑 0.88%，净利润下滑0.11%，表现超出预期，控费效果明显。同时 2023Q1 以 39.56%的收入增速和 32.60%的利润增速超越同行，复苏迹象明显。
 移动定增事宜仍在等待国资委批准。2022 年移动在云业务和政企业务上持续发力，意味着政企安全对其的重要性也在持续提升。2023 年公司预计向移动销售金额15 亿元，预计向移动采购金额1亿元，总计 16 亿元。此外，超级SIM 卡类的业务有望成为双方业务融合后新的增长点。
 维持“买入”评级。随着AI 的快速发展和数据的要素化，移动有望在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑定增对股本的影响，预计 23-25年公司 EPS 分别为 1.17 元、1.54 元、2.18 元，按 4 月 27 日收盘价 32.03 元计算，对应 PE 为 27.36 倍、20.81 倍、14.69 倍。
风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。
2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入(百万元) 4,386 4,437 5,830 7,317 9,248
增长比率 (%) 20.3 1.2 31.4 25.5 26.4
净利润(百万元) 862 626 1,115 1,466 2,077
增长比率 (%) 7.1 -27.3 78.2 31.5 41.6
每股收益(元) 0.90 0.66 1.17 1.54 2.18
市盈率(倍) 35.4 48.7 27.4 20.8 14.7
资料来源：Wind，中原证券

内容目录>
2022 年业绩情况分析 3
与移动合作的进展 6
2023 年业务看点及展望 8
投资建议 .10
风险提示 . .10

图表目录>
图1：2013-2022 公司收入、利润及其增速. 3
图 2：2016-2023Q1 公司盈利指标
图 3：2016-2023Q1 公司费用率变化 .
图 4：2019Q3-2023Q1 公司收入、净利润及其增速 4
图 5：2019Q3-2022Q4 公司单季度三大费用 . 4
图 6：2016-2023Q1 公司应收账款及其周转率 5
图7：2016-2023Q1 公司经营性现金流及净现比 5
图8：2020-2022 年公司新业务收入及增速. 5
图9：2019-2022 年公司云安全收入及增速. 5
图10：2017-2022 年公司分类型员工数量（人） 6
图 11：2013-2022 年公司员工总数及增速 . 6
图12：2019-2022 年中国移动分业务收入及其增速. 6
图 13：2020-2023E 中国移动资本开支增速 6
图 14：2021-2023E 公司与移动关联交易情况 7

表1：综合安全厂商 2022 年增速对比（亿元） 3>
表2：公司定增事宜投入计划 7
表3：公司定增事宜进展 8
表4：微软及 OpenAI 大模型发展的近况. 9
表5：综合安全厂商 2023Q1 业绩增速对比（亿元） 10

1. 2022 年业绩情况分析>
公司公布 2022 年年报：收入44.37 亿元，同比增长1.16%；净利润6.26 亿元，同比下滑27.33%；扣非净利润5.21 亿元，同比下滑 31.81%。总体来看，公司继续维持了稳健的增长。2022 年由于疫情和防控因素的影响，业务开展面临较大的困难，同时地方政府在防控方面投入较大的资金，需求相对较弱，因而行业整体增速都受到不同程度的影响，2023 年需求有望复苏。
5000 100%
4500 80%
4000
3500 60%
3000 iitin 40%
2500
2000 20%
1500 0%
1000 -20%
500 0 -40% 3 4 35 16 1 18 9 00 21 2 20 8 20 80 20 20 收入（百万元）净利润（百万元）扣非净利润（百万元）收入增速一净利润增速 *扣非净利润增速
同行对比来看，公司虽然收入增速不突出，但是在盈利的稳定性方面要超同行水平，继续保持了行业净利润第一的位置。
表 1：综合安全厂商 2022 年增速对比（亿元）
公司 2022 2022.1-9 员工增速
收入收入增速净利润净利润增速扣非净利润扣非净利润增速收入收入增速净利润净利润增速 2021 2022
启明星辰 44 1% 6.3 -27% 5.2 -32% 21.7 3% -2.5 -1154% 22% 5%
天融信 35 6% 2.1 -11% 1.5 -0.1% 14.6 5% -4.2 -350% 17% 3%
深信服 74 9% 1.9 -29% 1.0 -23% 47.5 8% -7 -426% 18% 3%
迪普科技 8.9 -13% 1.5 -52% 1.3 -54% 6.1 -18% 0.68 -67% 5% 10%
亚信安全 17 3% 1.0 -45% 0.8 -92% 10.3 5% -1.7 -310% 26% 1%
奇安信 62 7% 0.6 110% -3.1 61% 31.9 19% -11.3 3% 24% 3%
绿盟科技 26 0.8% 0.3 -92% 0.1 -95% 13.9 13% -2.5 -738% 30% 9%
安博通 4.6 17% -0.09 -112% -0.4 -240% 2.5 25% -0.32 -196% 57%
山石网科 8 -21% -1.8 -342% -2.1 -480% 7.1 18% -0.39 -86% 34%
安恒信息 20 9% -2.5 -1922% -2.9 -266% 10.4 20% -4.6 -70% 33%
资料来源：Wind，中原证券
资料来源：上市公司公告，中原证券
2022 年公司整体盈利能力下滑较为明显，一方面源于毛利率的下滑，另一方面是收入增速下滑大致费用率的增长。从具体指标来看，2022 年毛利率 62.66%，较上年下滑了3.33pct；销售费用同比增长 5.38%，导致销售费用率较上年上涨了 1.05pct；研发费用同比增长11.0%，导致研发费用率较上年增长了1.88pct；管理费用下滑 2.94%，但是对整体盈利能力影响不大。
2022 年公司毛利率下滑的原因主要包括：（1）新兴业务处于起步阶段，其快速成长的同时对毛利率形成拖累；（2）超大型项目对毛利率形成拖累；（3）中移动渠道给公司带来的安全项目中，有较多的低端硬件批量性销售，对整体毛利率水平有一定拖累。
图 2：2016-2023Q1 公司盈利指标

资料来源：Wind，中原证券
图 3：2016-2023Q1 公司费用率变化

资料来源：Wind，中原证券
Q4 公司控费效果明显。单季度收入 22.68 亿元，同比下滑 0.88%，净利润8.76 亿元，同比下滑 0.11%，在疫情放开的情况下，整体仍然保持了比较好的稳定性。虽然 Q4 公司整体盈利能力稳定，但是从指标来看，毛利率出现较大的下滑，同时公司各项费用也下滑明显。单季度毛利 62%，较上年减少了6.52pct，同时销售费用、管理费用、研发费用分别下滑了29%、27%、27%，控费效果非常明显。
图 4：2019Q3-2023Q1 公司收入、净利润及其增速
图 5：2019Q3-2022Q4 公司单季度三大费用

资料来源：Wind，中原证券
资料来源：Wind，中原证券
400
350
300
250
200
150
100
50
0
由于网络安全行业收入集中年底确认，在年底疫情过峰的情况下，公司款项催收难度也大幅提升，导致应收账款增幅明显，经营性现金流呈现负值。对比同行来看，这个问题也是较为凸显，有待持续关注。
4500 3.00 4000 2.50 3500 应收账款（百万元）应收账款周转率
1000 120.0%
800 Λ 100.0%
60080.0%
40060.0%
20040.0%0
-200 2016 20172018 2019 2020 2021 2022 2022 2023 20.0%
-400 0.0%
-600 -20.0%经营性现金流（百万元）净利润（百万元）净现比(右轴）

分业务数据来看，需要重点关注的指标包括：>
（1）新业务（云安全、数据安全2.0&3.0、工业数字化安全、安全运营）18.82 亿元，同比增长21.13%，取得了不错的成绩，同时公司新业务占比已经达到 42.42%。新业务中，云安全和数据安全 2.0&3.0 分别保持了 41.32%和40.56%的增长，都取得了不错的成绩。
图 6：2016-2023Q1 公司应收账款及其周转率
图 8：2020-2022 年公司新业务收入及增速

资料来源：Wind，中原证券
资料来源：Wind，中原证券
图 7：2016-2023Q1 公司经营性现金流及净现比
图 9：2019-2022 年公司云安全收入及增速

资料来源：Wind，中原证券
资料来源：Wind，中原证券
（2）东北区域收入下滑43.87%，毛利率增长22.37%，主要源于2021 年公司东北获得了较大的信创系统集成订单，给改区域带来了比较大的业绩波动。公司华东区域毛利率下滑13.91%，该区域历年毛利率保持较高水平，毛利率下滑后仍然有 61.96%。
（3）全年分销下滑3.73%，直销增长 3.01%。
在人员方面，2022 年公司员工总数 6903 人，同比增长5%，处于近年来较低水平。同时从人员结构上来看，公司2020 年、2021 年增长较快的销售人员和技术人员，在 2022 年都有一定程度的减少，而与此同时，公司研发人员同比2增1.长83了%，说明公司在与移动业务展开深度融合的同时，确实找到了很多新的发展机会在积极进行产品的补足。
图 10：2017-2022 年公司分类型员工数量（人）

资料来源：公司公告，中原证券
图 11：2013-2022 年公司员工总数及增速

资料来源：Wind，中原证券

2. 与移动合作的进展>
我们认为移动对公司的收购，最重要的意义是实现了移动在发展云业务和政企业务上的安全能力补给，而这部分业务目前对于移动的重要性在持续提升。2022 年移动政企市场收入1682 亿元，同比增速22.6%，明显高于个人市场和家庭市场的收入增速，在移动的业务重要性持续提升。此外，移动云收入503 亿元，增速108.1%，仍然呈现出高速增长特性。同时，从移动的资本开支计划来看，2023 年其在5G 的投资在减少，但是在算力投资上仍将处于高增速水平。
图 12：2019-2022 年中国移动分业务收入及其增速

资料来源：中国移动公告，中原证券
图 13：2020-2023E 中国移动资本开支增速

资料来源：中国移动公告，中原证券
在产品融合方面，公司目前已经有 32 项安全能力纳入移动智慧中台，首批8 类安全能力纳入移动核心能力和自主产品清单。
在联合研发和布局方面，双方在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、算力安全5 大安全方向上建立了联合实验室。从公司人员配置的变化来看，目前其对研发能力补足的动作明显，后续在产品方面的成果值得重点关注。
表 2：公司定增事宜投入计划
大方向细分方向待投入金额
核心技术场景化创新投入数据安全方向 10.27
云安全方向 9.24
算力网络安全方向 4.61
工业数字化安全方向 2.79
车联网安全方向 1.38
交付运营化创新投入 9.86
安全攻防基础技术研究和高性能国产化产品等细分领域研发投入 8.17
个人和家庭安全市场（toCH）投入 1.76
合计 48.08
资料来源：公司公告，中原证券
目前公司已经与移动在集团和 20 余家集团下属分公司方面签署了战略合作协议。根据公司公告，2022 年公司向移动采购金额 0.12 亿元，向移动销售商品价格总计 3.56 亿元，总计3.69 亿元，同比增长超过200%（2021 年总计1.06 亿元）。公司预计向移动销售金额 15 亿元，预计向移动采购金额1 亿元，总计 16 亿元。
图 14：2021-2023E 公司与移动关联交易情况

资料来源：公司公告，中原证券
超级SIM 卡类的业务，有望成为双方业务融合后新的增长点。2023 年 3 月 27 日，公司内部业务系统全面切换到了中国移动超级 SIM 卡号及认证体系。在超级 SIM 卡业务上，移动的超级SIM 与公司的安全能力进行结合，使得网络安全行业一些长期积累的老大难问题得到迎刃而解。超级 SIM 卡方案的三大优势包括：（1）高安全性和强功能性；（2）便捷性和低成本，降低了企业部署实施的门槛；（3）具备可靠的基础设施服务和可扩展性，更实现未来的业务发展方向。目前超级SIM 卡已经在实际业务场景中部署使用，未来公司与移动的业务结合还有望获得更多的惊喜。
在定增的推进方面：公司从 2022 年6 月公布了定增事宜，截止目前进展来看，该事宜已经获得了国防科工局的批复，尚需要获得深交所审核、国资委批准、证监会同意注册后方能进入实施。由于该事宜还未获得国资委批准，公司在4 月22 日公告临时中止了定增审核程序，待国资委批复后再进行后续流程。
表 3：公司定增事宜进展
时间事件
2022.6.18 发布定增预案
2022.9.14 发布与移动的战略合作协议
2022.11.22 国防科工局批复
2022.12.29 定增获得证监会受理
2023.1.29 收到证监会反馈意见
2023.3.1 获得深交所受理
2023.4.7 完成证监会反馈意见回复，并将反馈材料向深交所报送
2023.4.22 临时中止定增审核程序，等待国资委批准后恢复审核
资料来源：公司公告，中原证券
资料来源：IDC，中原证券

3. 2023 年业务看点及展望>
2023 年，公司预计全年增长30%以上。我们认为2013 年公司业务的主要增长点为：
（1）数据安全：随着年初数据安全相关政策的发布和数据要素市场的快速成长，数据安全将步入快速发展期。
160 35% 140 30% .itl 25% 20% 15% 10% 0% 中国增速
（2）云安全：移动云计算业务的快速发展，给公司云安全提供了一个绝佳的发展的舞台。
（3）移动合作：定增有望落地，推动双方合作的持续深入。
（4）全球紧张局势下，网络安全成为另一个战场。
另外，在 2023 年的ChatGPT 浪潮之下，AI 对公司及行业的影响主要表现为：
（1）AI 增加数据需求，增加了隐私暴露的风险，也将拉动网络安全和数据安全的发展；（2）AI 技术提升安全产品对潜在风险的提前发现的能力，目前微软的安全产品已经嵌入了GPT 的能力，将加速行业与AI 的融合。（3）过去安全领域的AI 应用主要集中专用模型方面，随着大模型应用的突破，未来大模型和专用模型将相互结合，共同支撑安全领域的AI 应用。（4）大模型的出现，使得AI 更加基础设施化，也意味着运营商将在产业中充当更重要的地位。
表 4：微软及 OpenAI 大模型发展的近况
时间公司事件
2020.5.29 OpenAl OpenAI推出GPT-3架构，即生成式语言模型的第3代，具有1750亿个参数
2022.11.30 OpenAl OpenAI发布研发的聊天机器人程序ChatGPT，应用了GPT-3.5架构。
2023.1.10 OpenAl 有媒体称，微软公司目前正就向ChatGPT的开发者OpenAI投资100亿美元开展谈判，这笔资金还包括其它风险投资机构。
2023.2.1 OpenAl 瑞银研报显示2023年1月，ChatGPT的月活跃用户数据预计已达1亿，成为是桑用户增长最快的消费应用。
2023.2.2 OpenAl ChatGPT推出了付费订阅版本，每月收费20每月，可以获得比免费版本更稳定、更快的服务，以及尝试新功能等
2023.2.2 微软微软表示，旗下所有产品将全线整合ChatGPT，除此前宣布的搜索引擎必应、Office外，微软还将在云计算平台Azure 中整合ChatGPT，Azure 的 OpenAI服务将允许开发者访问AI模型。
2023.2.7 微软微软宣布推出由ChatGPT支持的最新版本人工智能搜索引擎 Bing（必应）和 Edge 浏览器。
2023.3.15 OpenAl OpenAI正式推出GPT-4。GPT-4是多模态大模型，即支持图像和文本输入以及文本输出，拥有强大的识图能力，文字输入限制提升到了2.5万字。
2023.3.17 微软微软宣布正在将其人工智能技术植入到办公软件中，该功能名为“Microsoft365Copilot”
2023.3.24 OpenAl OpenAI宣布ChatGPT支持第三方插件，解除了其无法联网的限制。
2023.3.28 微软微软公司宣布推出下一代人工智能产品Microsoft Security Copilot，将AI技术应用于网络安全
2023.4.2 OpenAl 领域，为安全专业人员提供一个有效的工具。根据福克斯新闻,据一位科技行业内部人士和专家称,OpenAI预计将在今年晚些时候推出 GPT- 5，这可能会使生成式人工智能与人类难以区分。
资料来源：中原证券
公司公告，一季度实现收入 7.9 亿元，同比增长39.56%；归母净利润为亏损0.66 亿元，同比增长 32.60%；扣非净利润亏损 1.00 亿元，同比增长18.24%。由于 2022 年整体经济数据从 Q2 开始转弱，Q1 还是处于相对比较正常的增速下。对比同行来看，2023Q1 公司的业绩也是相当亮眼的，表明了运营情况在全面恢复的过程中。
相对而言，2023 年疫情管控的影响将会减弱，有利于公司整体业绩的恢复。同时在下游行业中，我们认为政府由于预算的影响，仍将是 2023 相对比较薄弱的环节，移动的入主与合作将对缓解公司政府业务景气度将起到积极的影响。
表 5：综合安全厂商 2023Q1 业绩增速对比（亿元）
公司 2023Q1 2022Q1 员工增速
收入收入增速净利润净利润增速毛利率收入增速净利润净利润增速毛利率 2022 2021
亚信安全 2.4 -17% 0.95 -21% 60% 10% -0.8 -6824% 49% 1% 26%
迪普科技 2.3 8% 0.33 -28% 70% 10% 0.45 -3% 68% 10% 5%
绿盟科技 3.3 0.8% 0.28 -92% 63% 35% -1.1 -152% 63% 9% 30%
启明星辰 7.9 40% -0.66 33% 51% 12% -1.0 -29% 68.5% 5% 22%
山石网科 1.4 -0.1% -0.87 -22% 67% 53% -0.7 14% 61.7% 16% 34%
深信服 12 6% -4.1 20% 62% 5% -5.2 -439% 59% 3% 18%
奇安信 9.3 40% -5.3 -11% 58% 45% -6.0 -10% 59% 3% 24%
安博通 20% -0.2 -690% 51% 57%
天融信 43% -0.6 32% 67.6% 4% 17%
安恒信息 27% -2.0 -50% 51% 33%
资料来源：上市公司公告，中原证券

4. 投资建议>
维持对公司“买入”的投资评级。随着人工智能技术的快速发展和数据要素市场地位的提升，我们认为移动将在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时也将给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 23-25 年公司EPS 分别为1.17 元、1.54 元、2.18 元，按 4 月 27 日收盘价 32.03 元计算，对应 PE 为 27.36 倍、20.81倍、14.69 倍。

5. 风险提示>
行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总>
[资T产ab负le债_表Fi（n百an万ce元2）]
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
流动资产 6567 7341 8880 10869 13394
现金 1354 1340 2497 2443 3907
应收票据及应收账款 3084 3906 4004 5923 6624
其他应收款 112 94 177 163 267
预付账款 50 29 74 55 109
存货 474 448 603 760 963
其他流动资产 1492 1525 1525 1525 1525
非流动资产 2369 2661 2779 2886 3140
长期投资 164 222 299 380 465
固定资产 569 668 818 924 1082
无形资产 223 226 136 47 48
其他非流动资产 1413 1544 1527 1534 1545
资产总计 8936 10002 11660 13755 16534
流动负债 2055 2455 2993 3641 4359
短期借款 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款 885 1162 1612 1987 2562
其他流动负债 1169 1293 1382 1654 1797
非流动负债 144 137 141 143 148
长期借款 1 0 4 6 12
其他非流动负债 143 137 137 137 137
负债合计 2199 2592 3134 3783 4507
少数股东权益 16 19 19 22 25
股本 934 953 953 953 953
资本公积 2019 2231 2231 2231 2231
留存收益 4033 4636 5718 7145 9180
归属母公司股东权益 6722 7391 8507 9949 12001
负债和股东权益 8936 10002 11660 13755 16534
现金流量表（百万元）
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
经营活动现金流 318 -11 1306 96 1661
净利润 863 627 1115 1470 2079
折旧摊销 144 173 172 172 101
财务费用 -10 -8 -19 -24 -31
投资损失 -49 -87 -66 -83 -102
营运资金变动 -675 -824 155 -1396 -345
其他经营现金流 46 107 -51 -43 -41
投资活动现金流 -110 -252 -173 -153 -212
资本支出 460 237 42 25 169
长期投资 12 -23 -77 -88 -85
其他投资现金流 363 -39 -208 -215 -127
筹资活动现金流 -229 253 24 3 15
短期借款 0 0 0 0 0
长期借款 1 -1 4 2 6
普通股增加 0 19 0 0 0
资本公积增加 77 212 0 0 0
其他筹资现金流 -307 23 20 1 9
现金净增加额 -21 -7 1157 -54 1463
资料来源：Wind，中原证券
利润表（百万元）
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入 4386 4437 5830 7317 9248
营业成本 1492 1657 2245 2912 3681
营业税金及附加 42 39 51 64 81
营业费用 1102 1162 1220 1390 1669
管理费用 215 209 209 219 241
研发费用 846 939 1173 1467 1760
财务费用 -10 -8 -19 -24 -31
资产减值损失 -19 -19 -25 -32 -40
其他收益 225 219 288 361 456
公允价值变动收益 51 20 51 43 41
投资净收益 49 87 66 83 102
资产处置收益 -3 0 0 0 0
营业利润 936 648 1202 1582 2220
营业外收入 5 1 2 2 2
营业外支出 3 4 4 3 3
利润总额 938 645 1201 1581 2218
所得税 75 19 86 111 139
净利润 863 627 1115 1470 2079
少数股东损益 1 1 0 4 3
归属母公司净利润 862 626 1115 1466 2077
EBITDA 1070 812 1355 1730 2291
EPS(元) 0.90 0.66 1.17 1.54 2.18
主要财务比率
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
成长能力
营业收入 (%) 20.3 1.2 31.4 25.5 26.4
营业利润 (%) 3.7 -30.7 85.5 31.6 40.3
归属母公司净利润 (%) 7.1 -27.3 78.2 31.5 41.6
获利能力
毛利率 (%) 66.0 62.7 61.5 60.2 60.2
净利率 (%) 19.6 14.1 19.1 20.0 22.5
ROE (%) 12.8 8.5 13.1 14.7 17.3
ROIC 12.5 8.3 12.8 14.4 17.0
偿债能力
资产负债率(%) 24.6 25.9 26.9 27.5 27.3
净负债比率 (%) -18.7 -16.9 -28.2 -23.6 -31.7
流动比率 3.2 3.0 3.0 3.0 3.1
速动比率 2.9 2.8 2.7 2.7 2.8
营运能力
总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6
应收账款周转率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.5
应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6
每股指标 (元)
每股收益 (最新摊薄) 0.90 0.66 1.17 1.54 2.18
每股经营现金流 (最新摊薄) 0.21 0.34 1.37 0.10 1.74
每股净资产 (最新摊薄) 7.06 7.76 8.93 10.44 12.60
估值比率
P/E 35.42 48.74 27.36 20.81 14.69
P/B 4.54 4.13 3.59 3.07 2.54
EV/EBITDA 26.04 34.27 19.68 15.45 11.03

行业投资评级>
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；
弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级>
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺>
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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