一季报有何看点——策略专题研究报告>

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投资要点：>
1、高频经济数据体现了一季度宏观经济延续弱复苏态势，根据我们全A 增速预测模型结果显示，一季度全A 业绩预测同比增速相比2022年年报业绩预测同比增速小幅回暖，万得全 A 两非增速改善相对明显。
2、从量价维度看消费板块，2023 年以来消费板块整体呈现量升、价稳的特征，根据各行业量价指标变化来看，金银珠宝、中西药、石油及其制品盈利表现或相对占优，通讯器材及汽车盈利或承压。
3、从量价维度看周期板块，2023 年以来周期板块整体呈现量升、价跌的特征，石油、建材、煤炭盈利表现相对占优，化工、机械具有一定韧性，钢铁、有色金属业绩或承压。
4、从宏观数据看大金融板块，银行、非银与地产的业绩均有望随着经济复苏而企稳改善，金融板块净利润增速或与全 A 净利润增速的走势保持一致，板块的整体业绩呈企稳回升态势。
5、从各行业盈利预期变化看成长板块，新能源链条建议关注主要成长板块中唯一盈利预期上修的光伏行业，下游组件价格获需求回暖支撑下行趋缓，上游硅料价格继续回落或带动行业利润中枢上移。一季度以来分析师对 TMT 板块全年盈利预期整体下修，其中软件开发、通信及传媒下修幅度较小，行业景气筑底回升预期相对明确。
6、伴随业绩窗口期的到来，超额收益的来源将更贴合业绩的相对优势，短期维度下建议关注业绩有望超预期的部分消费、成长板块如金银珠宝、医药及光伏，中期维度，维持 TMT 全年主线的判断。
注：万得全 A（除金融、石油石化）(简称“万得全 A 两非”）
风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

内容目录>
1、 Q1 业绩增速有望上行，全 A 增速预计为 4.5% .4
1.1、消费行业：中西药板块盈利或突出，通讯器材及汽车盈利承压 .4
1.2、金融地产：景气度环比改善 .7
1.3、成长行业：景气分化，光伏盈利预期上修 .. .9
1.4、周期行业：1-2 月呈现“价跌量升” .. ...13
2、三因素关键变化跟踪及首选行业 . ..15
2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .. ..15
2.2、 3 月行业配置：计算机、化工、家用电器 ... ..16
3、风险提示 . .18

图表目录>
图 1：万得全 A 归母净利润同比增速实际值及模型预测结果. .4
图 2：全 A 两非归母净利润同比增速实际值及模型预测结果. .4
图 3：1-2 月消费板块整体呈现量先行，价格相对稳定的特征 .. ..5
图 4：1-2 月必选消费品数量变化整体表现稳健 .. .6
图 5：1-2 月可选消费品数量变化表现分化 .. ..6
图 6：1-2 月必选类消费品价格较为稳定，医疗保健消费品价格环比呈现上升趋势 ...6
图 7：1-2 月可选类消费品价格较为稳定，医疗保健消费品价格环比呈现上升趋势 . ..6
图 8：金银珠宝、中西药、能源类消费品盈利表现或相对占优，通讯器材及汽车盈利或承压 .7
图 9：信贷社融“开门红”超预期 ... ...8
图 10：2 月沪深两市日均成交额明显改善 .. ...8
图 11：保费收入预计整体平稳 . ...8
图 12：春节后 30 城商品房当周成交面积不断回升 .. ...8
图 13：2 月一二三线新房价格环比均回正 . ..9
图 14：春节后一线城市二手房挂牌价涨幅最明显 ..9
图 15：一季度主要成长行业中仅光伏行业盈利预期上修，全年光伏、锂电池、软件开发盈利增速预期居前.... ....10
图 16：2023 年 1-2 月全国累计光伏新增装机量超预期 . .. 11
图 17：一季度光伏组件价格下行趋缓，上游硅料价格回落有望带动行业利润率中枢上移 .. .11
图 18：一季度液晶电视面板价格底部回升 ... .. 11
图 19：一季度平板电脑面板价格底部企稳 . .. 11
图 20：一季度消费电子产品出货量仍处于下行趋势 .. .11
图 21：一季度电子产品价格指数小幅回落 . ... 11
图 22：2023 年 1-2 月全国累计风电装机增速与去年持平 ..12
图 23：2023 年 1-2 月风电发电量同比增长 30.2%，增速亮眼 .. ..12
图 24：年初以来锂电材料价格持续下跌 . ..12
图 25：1-2 月国内新能源汽车累计销量 93.3 万辆，同比增长 21.9%，增速继续下滑 ... ...12
图 26：一季度全球半导体产业景气仍处于下行区间 ..12
图 27：2023 年 2 月采掘、冶炼和石化 PPI 同比走弱 .. ..13
图 28：2023 年 2 月建材、机械 PPI 同比持续下降 ... ....13
图 29：2023 年 2 月工业增加值累计同比由负转正 . ..14
图 30：2023 年 1-2 月钢铁、有色、化工工业增加值累计同比回升 . .14
图 31：2023 年 1-2 月机械、建材工业增加值累计同比改善 .. ...14
图 32：钢铁、有色金属业绩或承压，电力、煤炭、石油、机械实现“量价双增” . .15
表 1：3 月重点看好行业及标的 .18
表 2：3 月行业配置表 18

1、 Q1 业绩增速有望上行，全 A 增速预计为 4.5%>
高频经济数据显示一季度宏观经济延续弱复苏态势，根据我们全 A 增速预测模型结果显示，一季度全A 业绩预测同比增速相比 2022 年年报业绩预测同比预测增速小幅回暖，万得全 A 两非增速改善相对明显。一季度为主要经济指标真空期，高频数据则显示出经济各项部门运行态势分化，其中生产端开工率分化，需求端地产恢复形势较好，汽车消费环比回升，外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力。总体来看，在外需回落、内需回暖的组合下，经济大概率延续弱复苏态势，对应全A 业绩增速小幅回暖。我们使用工业数据、金融数据、价格数据等经济指标，在数据精简同时不失预测准确性的情况下，对 A 股上市公司年报和一季报整体业绩进行前瞻。我们对宏观经济数据指标进行选择，分别与万得全 A、全 A 两非的归母净利润同比增速进行拟合，最终拟合优度 R 平方达到了0.88 以上。预测模型采用的变量包括：GDP 单季同比、PMI、固定投资增速、M2同比、社融存量同比等已披露的数据，并假设了 3 月工业企业利润同比增速为4%，预测得到全部 A 股以及万得全 A 两非年报和一季报净利润增速，从模型结果来看，全部 A 股 2022 年年报及 2023 年一季报业绩增速分别是 3.4%和 4.5%，全A 两非的2022 年年报及2023 年一季报归母净利润同比分别为 5.2%和13.3%。
图 1：万得全 A 归母净利润同比增速实际值及模型预测结果

资料来源：Wind, 国海证券研究所；样本数：35
图 2：全 A 两非归母净利润同比增速实际值及模型预测结果

资料来源：Wind, 国海证券研究所；样本数：35

1.1、消费行业：中西药板块盈利或突出，通讯器材及汽车盈利承压>
量价维度来看，2023 年以来消费板块整体呈现量先行、价格相对稳定的特征。在新冠病毒实施“乙类乙管”后，线下消费场景逐步放开，消费板块温和修复。一方面从 CPI 数据来看，2 月 CPI 同比增速由 1 月的 2.1%回落至 1%，主要受到春节错月影响。但整体来看今年 1-2 月 CPI 同比上涨1.5%，呈现温和回升态势。另一方面，从社零同比增速来看，1-2 月社零总额同比增速由 2022 年 12 月的-
1.8%回升至 3.5%。
数量维度来看，必选消费品整体稳健，可选消费品表现分化。必选消费品方面，疫情防控措施优化后线下出行需求明显增加，今年1-2 月石油及制品销售额同比增速达到 10.9%，而在囤药需求下中西药品类同比增速达到 19.3%。除此之外，烟酒类、日用品类同比增速分别为 6.1%、3.9%，环比均出现改善，主要受节日影响。可选消费品方面，金银珠宝、化妆品消费良好，1-2 月零售同比增速分别为5.9%、3.8%；1-2 月家具类同比增速为 5.2%，主要受地产销售回暖影响。而汽车、通讯器材等单笔消费金额较大的品类，1-2 月销售额同比增速仍处于负区间，反映出居民的消费能力及意愿仍待提升。
价格维度来看，医疗保健类消费价格同比增速较高，通信工具、交通工具类消费价格同比负增长。必选消费品来看，粮食、烟酒类价格较为稳定，畜肉类价格同比增速由 1 月的 6.6%回落至 1.9%，医疗保健类消费品价格同比增速较高，其中中药类消费品CPI 同比增速为 4%。可选消费品来看，2 月通信工具、交通工具类消费品价格同比下滑1.2%、1.8%，成为居民消费价格中主要拖累项。
综合量价角度来看，金银珠宝、中西药、能源类消费品盈利表现或相对占优，通讯器材及汽车盈利或承压。从可比口径综合量价维度来看，中西药、石油及制品、金银珠宝及烟酒类消费品量价齐升，盈利表现或相对占优，其中中西药品受益于囤药需求，相关板块盈利表现或改善；通讯器材、汽车量价齐跌，相关板块盈利表现或承压。
图 3：1-2 月消费板块整体呈现量先行，价格相对稳定的特征

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 4：1-2 月必选消费品数量变化整体表现稳健
资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所
图 5：1-2 月可选消费品数量变化表现分化

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 6：1-2 月必选类消费品价格较为稳定，医疗保健消费品价格环比呈现上升趋势

图 7：1-2 月可选类消费品价格较为稳定，医疗保健消费品价格环比呈现上升趋势
图 8：金银珠宝、中西药、能源类消费品盈利表现或相对占优，通讯器材及汽车盈利或承压
1-2月数量同比变化（%） 1-2月价格同比变化（%）
烟酒 6.10 1.35
粮油、食品 9.00 2.7
日用品 3.90 1.5
中西药品 19.30 2.13
石油及制品 10.90 3
通讯器材 -8.20 -1
汽车 -9.40 -1.8
建筑装潢材料 -0.90 -0.1
家用电器 -1.90
家具 5.20
全银珠宝 5.90 0.24
化妆品 3.80
资料来源：Wind，国海证券研究所（注：建筑装潢材料、家用电器及家具价格变化用居住类 CPI 替代，金银珠宝价格以金价变化替代）

1.2、金融地产：景气度环比改善>
金融行业景气度环比改善，Q1 银行与非银板块业绩均有望修复，后续或呈稳中有升态势。银行方面，从量上看，信贷社融“开门红”超市场预期，1-2 月新增人民币贷款合计同比多增16442 亿元，新增社融合计同比多增 17511 亿元。从价上看，货币环境预计继续处于偏宽松的状态，3 月央行宣布降准 25BP，既缓解了银行体系的流动性挤压，也表明其维持流动性合理充裕的立场。在国内经济企稳复苏的背景下，银行 Q1 业绩预计环比改善。券商方面，春节后 A 股成交活跃度较此前两个月明显提升，沪深两市 1 月日均成交金额环比增速 0.4%，2 月环比13.7%，3 月以来日均成交金额 8879 亿（截至 3 月 22 日），环比 2 月基本持平，Q1 业绩环比或将改善，展望未来，受益全面注册制落地，整体景气度有望提升。保险方面，保费收入与赔付同比基本保持稳定，1 月保费收入同比增速小幅回落至 3.86%，随着经济修复以及防疫优化后线下业务逐步拓展，预计 Q1 业绩有所改善，保险行业景气度后续有望稳步提高。
房地产行业迎来小阳春，预计 Q1 企稳修复，但复苏持续性有待观察。开年以来房地产整体呈弱复苏格局，销售方面，1-2 月商品房销售面积累计同比下降 3.6%，跌幅较2022 年 1-12 月出现明显收窄。从30 城商品房成交面积来看，今年春节后至3 月19 日的 7 周时间内累计成交面积同比2022 年节后7 周增长17.4%。价格方面，一二三线城市新建商品住宅价格环比依次止跌回升，但从春节后二手房挂牌价的变化趋势来看，一线城市涨幅最明显，二三线城市仅微升，四线城市再度下滑。整体而言，Q1 房地产企业压力有所缓解，尤其优质房企在政策呵护下有望改善业绩并提高市场份额。但楼市小阳春的基础并不稳固，各地区结构性复苏特征明显，此前疫情积压的需求脉冲也逐渐减弱，“房住不炒”中长期看仍是底线思维，楼市复苏的持续性有待观察。
总体来看，在经济弱复苏的背景下，大金融板块景气度有望稳步改善。大金融板块具有显著的顺周期属性，整体景气度与经济形势关联度较高，分项来看，银行、非银与地产的业绩均有望随着经济复苏而企稳改善，金融板块净利润增速或与全A 净利润增速的走势保持一致，板块的整体业绩呈企稳回升态势。
图 9：信贷社融“开门红”超预期

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 10：2 月沪深两市日均成交额明显改善
资料来源：Wind，国海证券研究所
图 11：保费收入预计整体平稳

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 12：春节后 30 城商品房当周成交面积不断回升

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 13：2 月一二三线新房价格环比均回正
图 14：春节后一线城市二手房挂牌价涨幅最明显

资料来源：Wind，国海证券研究所
城市二手房出售挂牌价指数：一线城市城市市二手手房出售挂牌价指数：二线城市
240 城市二手牌数三线城市三手房出售挂牌价指数：四线城市
220
200
180
160
140
1206780112028456780012023456780011202202021202120202020221202020202021202020202021202020212021220202020

1.3、成长行业：景气分化，光伏盈利预期上修>
基于 Wind 一致预期，对比 2023 年 3 月 23 日与 2022 年 12 月 31 日的分析师盈利预测数据，以观察一季度各成长行业基本面相较于预期的变化情况。结果显示：
光伏行业盈利预期上修，一季度终端需求超预期，组件价格获支撑，硅料价格下行有望带动行业利润率中枢上移。年初以来光伏板块企业分析师盈利预测调整幅度中位数为 1.85%，是主要成长行业中唯一盈利预期上修行业。1-2 月国内累计光伏新增装机 20.37GW，同比增长 87.74%，在前两月电力新增装机的占比达到58%，超过其他电力总和，终端需求超预期。经历了 2022 年 Q4 产业链的整体降价，今年一季度成本的下降带来了装机需求回暖，下游组件价格获支撑下行趋缓，上游硅料价格继续回落，有望带动行业利润中枢上移，预计 2023 年Q1 光伏业绩增速环比回升。
面板行业与预期基本持平，面板价格底部企稳回升。年初以来面板企业分析师盈利预测调整幅度中位数为 0%，一季度行业景气与预期基本持平。本轮由于韩系厂商的退出，面板产能投放减少，叠加国内经济企稳复苏带动需求回暖，一季度面板价格整体呈现底部企稳特征，大尺寸液晶电视面板价格已开始回升。预计本轮面板行业下行周期筑底，后续业绩有望环比持续改善。
软件开发、通信、传媒行业盈利预期小幅下修，IT 服务、消费电子、计算机设备一季度景气低于预期。在国内经济弱复苏叠加海外经济衰退风险加剧的形势下，2023 年一季度 TMT 行业下游需求恢复整体略低于预期，软件行业略好于硬件行业。年初以来TMT 板块中软件开发、通信、传媒企业分析师盈利预测调整幅度中位数分别为-0.30%、-0.45%、-0.50%，盈利预期小幅下修；IT 服务、消费电子、计算机设备行业盈利预测调整幅度分别为-1.06%、-1.10%和-1.84%，景气仍待修复。
风电、锂电池、半导体盈利预期下调幅度居前，其中一季度风电电量增速亮眼，锂电池、半导体产业景气仍处于下行区间。年初以来风电、锂电池、半导体企业分析师盈利预测调整幅度中位数分别为-2.19%、-2.61%和-5.80%。风电方面，今年1-2 月风电新增装机5.84GW，累计装机量增速与去年持平，风力发电量 1336.5亿千瓦时，同比增长30.2%，增速亮眼，预计一季度行业景气与去年四季度基本持平。锂电池方面，年初以来锂电材料价格持续下降，碳酸锂价格接近腰斩，1-2 月国内新能源汽车累计销量 93.3 万辆，同比增长21.9%，增速继续下滑，叠加下游车企降价促销影响，预计一季度锂电池业绩增速环比走弱。半导体方面，一季度全球半导体销售增速仍处于下行态势，产业景气度尚未见底，受海外经济衰退预期加剧影响，本轮半导体产业周期底部或滞后于去年预期，预计一季度业绩环比增速略有下降。
全年维度来看，光伏、锂电池、软件开发盈利增速预期居前。基于Wind 一致预期，2023 年电新行业盈利预期增速仍然居前，光伏、锂电池、风电行业盈利维持高增。基于去年低基数，以及在国内数字经济建设与 ChatGPT 引领的 AI 产业周期的双轮驱动下，2023 年软件开发、计算机设备行业盈利增速预期亦较高。需要注意的是，由于分析师覆盖标的并不能代表行业整体，因此行业盈利增速数据仅供横向比较参考，绝对数值或存在较大误差。
图 15：一季度主要成长行业中仅光伏行业盈利预期上修，全年光伏、锂电池、软件开发盈利增速预期居前
行业年初以来分析师盈利预测调整幅度中位数分析师预测2023年盈利增速中位数
光伏 1.85% 95.65%
面板 0.00% 63.42%
软件开发 -0.30% 73.78%
通信 -0. 45% 36.81%
传媒 -0.50% 37.40%
IT服务 -1. 06% 41.79%
消费电子 -1. 10% 48. 24%
计算机设备 -1.84% 57. 46%
风电 -2. 19% 64. 74%
锂电池 -2. 61% 83.21%
半导体 -5.80% 46.82%
资料来源：WIND（注：基于 Wind 一致预期 2023 年净利润预测数据；截至 3 月 23 日），国海证券研究所
图 16：2023 年 1-2 月全国累计光伏新增装机量超预期

资料来源：Wind，国海证券研究所
一价格：液晶电视面板：55寸:60HzOpenCell:UHD（美元/片）价格：液晶电视面板:43寸:60HzOpenCell:FHD（美元/片）价格：液晶电视面板:32寸：OpenCell:HD（美元/片）
250
200
150
100
500

图 17：一季度光伏组件价格下行趋缓，上游硅料价格回落有望带动行业利润率中枢上移
图 19：一季度平板电脑面板价格底部企稳
资料来源：Wind，国海证券研究所
价格：平板电脑面板：7寸：1280800:IPS/FFS（美元/片）
40 价格：平板电脑面板：10.1寸:1280800:IPS/FFS（美元/片）
35
30
25
20
15
10
50GR GR GR GR GR GR GR GR GR 2R GR 2R GR R SR G SR
图 18：一季度液晶电视面板价格底部回升

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 20：一季度消费电子产品出货量仍处于下行趋势
图 21：一季度电子产品价格指数小幅回落

资料来源：Wind，国海证券研究所
资料来源：Wind，国海证券研究所
资料来源：Wind，国海证券研究所
图 22：2023 年 1-2 月全国累计风电装机增速与去年持平

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 24：年初以来锂电材料价格持续下跌

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 23：2023 年 1-2 月风电发电量同比增长 30.2%，增速亮眼

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 26：一季度全球半导体产业景气仍处于下行区间
图 25：1-2 月国内新能源汽车累计销量 93.3 万辆，同比增长 21.9%，增速继续下滑

资料来源：Wind，国海证券研究所
资料来源：WIND，国海证券研究所

1.4、周期行业：1-2 月呈现“价跌量升”>
从量价关系的角度看，周期性行业整体呈现“量升价跌”的特征。一方面，从PPI的分项来看，近 3 个月生活资料 PPI 走强，而生产资料 PPI 走弱，主要原因是国内地产复苏程度有限和国际油价的下跌；另一方面，从量的角度看，2023 年1-2 月钢铁、有色金属、化工、建材、机械在经济复苏和春节后复工赶工的驱动下其工业增加值累计同比有色回升，1-2 月工业增加值累计同比回升至 2.4%。
从量的角度看， 2023 年1-2 月周期性行业工业增加值累计同比有所改善。2023年 1-2 月工业增加值累计同比上升至 2.4%，我国周期性行业整体实现复苏。上游采掘方面，受到国际油价下跌的影响，2023 年 1-2 月煤炭开采、石油化工的工业增加值累计同比分别下降至 5%和 4.2%；中游冶炼和加工方面，在我国经济复苏的背景下，钢铁、有色金属和化工1-2 月工业增加值累计分别大幅回升至5.9%、6.7%和7.8%；下游制造方面，在春节复工赶工的预期下，机械工业增加值累计同比由负转正，建材上升至13.9%。
从价的角度看，2023 年 2 月大部分周期性行业涉及的 PPI 同比有所回落。从能源和化工的角度看，受到海外经济衰退和国际原油价格大幅下跌的影响，石油工业类 PPI 同比大幅回落，从而导致煤炭、化工类 PPI 同比持续负增长；从地产上游的角度看，根据我们在成都调研的结果显示，商品房销售面积的改善主要由二手房市场贡献，新房需求低迷进而导致对建材、钢铁、有色金属和木材加工的价格持续走弱；从下游制造的角度看，2023 年2 月机械类PPI 同比回落至1%。
2023 年一季度周期性行业中，钢铁、有色金属、木材加工和造纸的盈利或承压，石油工业和电力盈利表现或相对占优。从可比口径综合量价维度来看，石油工业、电力、煤炭实现“量价双增”，盈利表现或相对占优，其中石油和电力更多是受益于疫情防控优化后的经济复苏；木材加工和造纸遭遇“量价齐跌”；钢铁、有色金属业绩或承压。
图 27：2023 年 2 月采掘、冶炼和石化 PPI 同比走弱

资料来源：Wind，国海证券研究所
图 28：2023 年2 月建材、机械 PPI 同比持续下降

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 29：2023 年 2 月工业增加值累计同比由负转正
资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所
图 30：2023 年 1-2 月钢铁、有色、化工工业增加值累计同比回升

资料来源：Wind，国海证券研究所

图 31：2023 年 1-2 月机械、建材工业增加值累计同比改善
图 32：钢铁、有色金属业绩或承压，电力、煤炭、石油、机械实现“量价双增”
1-2月价格变化(%) 1-2月数量变化(%)
钢铁 -11.30 5.90
有色金属 -4.80 6.70
电力 2.90 2.30
煤炭开采 0.50 5.00
石油工业 2.90 4.20
化工 -3.90 7.80
机械 1.30 0.70
建材 -6.30 13.90
木材加工 -0.90 -1.10
造纸 -1.80 -3.20
资料来源：Wind，国海证券研究所（注：建材采用非金属矿物制品业的 PPI 和工业增加值，钢铁 PPI 同比采用黑色金融冶炼及压延加工业的 PPI 同比近似替代）

2、三因素关键变化跟踪及首选行业>

2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化>
从最新的经济高频数据来看，生产端开工率有所分化，需求端地产恢复形势较好，汽车消费环比回升，外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力。从生产端来看，各项开工率有所分化，3 月第4 周唐山高炉开工率持平上周，产能利用率继续提升，轮胎开工率则有所下滑。需求端方面，由于 2022 年 3-4 月受到上海疫情的影响，2023 年 3 月 1 日-3 月 23 日 30 大中城市商品房成交面积同比上升 32.25%，地产销售在改善的过程之中。从汽车销售来看，3 月 1-19 日，乘用车市场零售70 万辆，同比去年下降 8%，较上月同期下降 4%，降幅有所收窄。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量维持在较高水平。从外需来看，韩国3 月前20 日出口额同比下降 17.4%，降幅较2 月有所扩大，外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力。
国内市场利率窄幅波动，美债利率和美元指数继续下行，外资持续流入。从国内市场利率来看，近期国内十债利率在2.85%上方窄幅波动，国内流动性整体维持较为充裕的状态，短端利率围绕2%的逆回购政策利率震荡。海外方面，十年期美债收益率继续下降至3.38%，实际利率和通胀预期均继续下降。汇率方面，美元指数延续下行，截至3 月 23 日，人民币汇率升值至6.85 下方。从市场流动性来看，外资在本周持续流入。
本周市场普涨，成长涨幅最大，风险偏好明显回升。过去一周A 股呈现普涨的态势，各类风格中，成长涨幅最大，金融和周期涨幅相对较小，风险偏好整体回升，日度成交金额放大至1 万亿元上方。

2.2、 3 月行业配置：计算机、化工、家用电器>
行业配置的主要思路：3 月进入确立全年主线的窗口期，经济复苏+宽信用组合下成长与顺周期皆有机会，风格或偏向价值。宏观经济修复趋势不改，2 月制造业PMI 超预期叠加“两会”召开，价值板块或迎来阶段性机会，配置上看好大概率为全年主线的安全资产，以及阶段性存在机会的顺周期和地产竣工链，包括1）安全资产领域，在二十大报告利好政策和ChatGPT 引发新一轮技术革命的双核驱动下，软件开发、计算机等 TMT 行业有望成为全年主线；2）顺周期的高端制造链条，2 月规模以上工业增加值同比增长5%，经济扩张趋势明确，顺周期中高景气的高端制造链条如机械、化工、有色金属等领域受益明显；3）地产竣工链条，随着地产周期边际改善预期不断增强，地产后周期板块股价向上弹性有望提升，看好建材、家居、家电产业链。3 月首选行业为计算机、化工、家电。

➢ 计算机>
支撑因素之一：政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。2022 年10 月28 日，国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在 2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求，为信创行业赢得新的发展空间，长期来看技术迭代创新前景广阔。
支撑因素之二：中国电子信创体系产业链完整，替换空间广阔，生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础，从CPU、操作系统、数据库、中间件，到 PC 终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态，从重构、融合，正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成的全产业链生态，国产替代优势明显。
支撑因素之三：人工智能应用领域打开新局面。近期 ChatGPT 的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地，AI 应用商业化潜能逐步彰显。近期百度、阿里、字节、腾讯等国内互联网巨头相继宣布涉足类似ChatGPT 的 AIGC项目，国内 AIGC 产业生态迎来新浪潮，未来信创、芯片、人工智能、消费电子等细分赛道仍将持续发展，TMT 板块景气趋势向好。
标的：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。
化工
支撑因素之一：2023 年传统化工行业有望触底反弹。展望 2023 年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头。
支撑因素之二：随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。
支撑因素之三：POE 粒子未实现国产化，产能稀缺推动 POE 胶膜价格逆势上行。POE 胶膜主要应用于双玻组件以及 N 型电池，材料优点较多，有望持续替代 EVA材料，成为封装胶膜的主流材料。而POE 胶膜较EVA 胶膜存在较多技术难点，当前 POE 粒子尚未实现国产化，为国内上游卡脖子环节，而海外企业供应同样偏紧，或推动POE 胶膜价格持续上涨。截至2022 年 12 月，国内已规划POE 粒子产能约为210 万吨。
标的：万化化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、恒力石化等。

家用电器>
支撑因素之一：三月将开启新一轮消费券发放潮。近期全国将有数十个省、市、区密集发放消费券，三月有望期待更多地方消费券落地。例如，北京发放的“京彩·绿色”消费券适用商品共计 55 类，包含手机、笔记本电脑等消费电子电器类以及空气净化器、智能沙发、智能床等传统及新兴家电。
支撑因素之二：保交付政策带动房屋装修需求。2022 年下半年以来，多部门出台措施推进“保交楼，稳民生”工作。房屋的装修预计在房屋交付之后半年左右，在“保交楼”政策的带动下，装修需求有望持续提升，带动家电购买力复苏。
支撑因素之三：年轻人消费观念转变促进小家电发展。近几年随着消费趋势的变化和年轻人思想观念的转变，家电的消费需求也开始由家庭化转变为个人化，一人用的家电产品越来越流行，小家电的发展更加迅速。
标的：海尔智家、美的集团、海信家电、小熊电器等。
表 1：3 月重点看好行业及标的
看好的行业主要标的
计算机纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等
化工万化化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、恒力石化等
家用电器海尔智家、美的集团、海信家电、小熊电器等
资料来源：国海证券研究所
表 2：3 月行业配置表
行业名称沪深300权重（%）配置建议行业名称沪深300权重（%）配置建议
食品饮料 12.56 标配建筑装饰 2.11 标配
电力设备 11.29 标配通信 1.92 标配
银行 10.63 标配房地产 1.78 标配
非银金融 9.42 标配农林牧渔 1.78 标配
医药生物 7. 27 标配国防军工 1.63 标配
电子 7.16 标配煤炭 1.26 标配
计算机 4.49 超配石油石化 1. 14 低配
汽车 3.41 标配建筑材料 1. 12 标配
家用电器 3.36 超配商贸零售 1.07 标配
有色金属 3.35 标配传媒 0.73 标配
交通运输 3.17 标配钢铁 0.59 低配
基础化工 2.84 超配美容护理 0.49 低配
公用事业 2.68 标配轻工制造 0.28 标配
机械设备 2.39 标配纺织服饰 0.05 标配
资料来源：Wind、国海证券研究所

3、风险提示>
全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

【策略研究小组介绍】>
胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师，11 年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续 5 年前五。2010-2014 年策略高级分析师，2014-2021 年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
袁稻雨，策略联席首席分析师，5 年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。
陈鑫宇，帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究、大类资产配置等陈婉妤，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。崔莹，对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。

【分析师承诺】>
胡国鹏, 袁稻雨, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】>
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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【风险提示】>
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国海证券-策略专题研究报告：一季报有何看点-230326